Subasta de bonos de deuda como fortalecimiento del mercado de valores

En este contexto, Subastas CENCOR se consolida como un sistema de acceso directo que permite ejecutar colocaciones de deuda mediante procesos de construcción de libro de forma eficiente y ordenada. La plataforma conecta a los participantes del mercado a través de una infraestructura tecnológica que prioriza la transparencia y la correcta ejecución de las operaciones en las transacciones. Al mismo tiempo, atiende las necesidades específicas de las casas de bolsa en su papel como intermediarios colocadores, responsables de la estructuración y ejecución de las operaciones, así como de las emisoras que buscan acceder al mercado bajo altos estándares operativos.

El proceso de construcción de libro en esta plataforma inicia a las 9:00 horas y no cuenta con un horario de cierre predeterminado. El libro permanece abierto hasta que se confirma que no existe mayor interés o nuevas posturas por parte de los inversionistas, permitiendo que el proceso se desarrolle de manera orgánica y alineada con la demanda real del mercado.

Desde 2022, en la plataforma Subastas CENCOR se han realizado 220 subastas por 297 emisiones, tanto de corto como de largo plazo.

Previo a la apertura del libro, los intermediarios colocadores presentan a la emisora un market overview en el que se analizan las condiciones del mercado, el apetito de los inversionistas y los principales elementos que servirán de referencia para la colocación. Cabe señalar que la plataforma opera a través de tres tipos de usuarios:

• War room: administrado por personal interno de BIVA; tiene a su cargo la supervisión integral de la subasta. Desde este perfil se coordina la apertura y el cierre del libro, se mantiene el orden del proceso y se marca la pauta de la construcción del libro y de la asignación.
• Visor: es el perfil al que tienen acceso la emisora y los equipos de los intermediarios colocadores. A través de este usuario, pueden observar en tiempo real cómo se va conformando el libro sin intervenir directamente en la captura de posturas.
• Postor: es utilizado por los equipos de ventas institucionales de los intermediarios colocadores, quienes, a través de su red de inversionistas, confirman las posturas y las ingresan directamente al sistema. Este diseño protege la confidencialidad de la transacción, evita malas prácticas y asegura que la construcción del libro responda a los objetivos de la emisora y a las condiciones solicitadas por los inversionistas.

De manera adicional, dentro de Subastas CENCOR existen tres tipos de posturas que pueden ser registradas durante la construcción del libro:

• Posturas por monto: corresponden a solicitudes directas sobre un monto específico que el inversionista desea obtener de la emisión.
• Posturas condicionales: incorporan criterios adicionales en los que el inversionista solicita participar, ya sea por un monto o por un porcentaje del libro. En este esquema, el sistema calcula de manera automática el porcentaje solicitado sobre el monto real del libro en ese momento y, conforme se van incorporando nuevas posturas, dicho cálculo se actualiza dinámicamente. La regla operativa establece que siempre se tomará el menor monto resultante entre el monto solicitado y el porcentaje calculado, hasta que alguna de estas condiciones se alcance, momento en el que la postura se topa.
• Posturas por porcentaje: le permiten al inversionista solicitar una participación equivalente a un porcentaje del monto convocado. Al momento de su ingreso, dicho porcentaje se calcula sobre el monto real del libro en ese instante y se ajusta conforme el libro evoluciona, hasta que la demanda alcanza el monto total, momento en el que la postura se ajusta al límite establecido.

La sobretasa representa el componente adicional que se suma a la tasa de referencia (ya sea fija o variable) definida en las características de la emisión, y con el que se determina el cupón de pago final.

Si bien el esquema de asignación se determina de manera discrecional para otorgar flexibilidad al proceso, en la práctica, la asignación que se utiliza de forma recurrente en el mercado es la prorrata holandesa, la cual se basa en el nivel de sobretasa al que se va acumulando la demanda.

Bajo este mecanismo, la asignación se define a partir del margen de sobretasa en el que se alcanza el monto objetivo que la emisora busca colocar; todas las posturas registradas por debajo de dicho nivel reciben el 100% del monto solicitado. Ahora bien, las que se encuentran empatadas en el nivel de sobretasa de asignación participan en un esquema de prorrata, mediante el cual el monto restante se distribuye de forma proporcional entre ellas. Las posturas que se ubican por encima del nivel de sobretasa de asignación se quedan fuera.

En ciertos casos, la estrategia de precio planteada inicialmente puede no cumplirse. Ante este escenario, la emisora debe analizar si prefiere asignar un monto menor manteniendo la sobretasa objetivo o ajustar al alza el nivel de sobretasa de asignación con el fin de alcanzar un mayor monto colocado. Esta decisión depende de factores como las condiciones de mercado, el perfil de la demanda y el costo de financiamiento que la emisora esté dispuesta a asumir.

De manera menos frecuente, cuando la demanda no alcanza el monto convocado, la emisora tiene la flexibilidad de asignar un monto menor que resulte consistente con su estrategia financiera; asimismo, si la demanda recibida no resulta atractiva en términos de precio o calidad, la emisora puede optar por no realizar la colocación o declararla desierta, preservando así sus objetivos financieros y de mercado.

Adicionalmente, existe la alternativa de realizar un revire, mediante el cual la emisora determina el nivel de sobretasa al que desea asignar la emisión, aun cuando en ese nivel no se concentre inicialmente el monto objetivo. Bajo este esquema, se permite a los inversionistas que registraron posturas a niveles de sobretasa más altos ajustar sus posturas a la baja, esto con el objetivo de que la emisora pueda alcanzar el monto deseado al nivel definido.

No obstante, esta alternativa conlleva un riesgo: los inversionistas pueden optar por no ajustar sus posturas al nuevo nivel, lo que limita la flexibilidad de la emisora una vez declarado el revire. En este escenario, la emisora debe asignar al nivel de sobretasa previamente definido y quedarse con ese monto.

Subastas CENCOR es un sistema de acceso directo que permite ejecutar colocaciones de deuda mediante procesos de construcción de libro de forma eficiente y ordenada.

La combinación de flexibilidad en la captura de posturas, confidencialidad en la información, así como reglas precisas de asignación, brinda a emisoras e intermediarios colocadores un entorno que facilita la correcta formación de precios, se promueve una competencia sana entre inversionistas y se fortalece la calidad de la demanda. Este diseño operativo no sólo protege la integridad del proceso, sino que también permite a la emisora tomar decisiones informadas en tiempo real, balanceando costo financiero, monto colocado y objetivos estratégicos.

Conclusiones

A cinco años de su lanzamiento, Subastas CENCOR se ha consolidado como una pieza clave dentro de la infraestructura del mercado de deuda en México. Desde 2022, en la plataforma se han realizado 220 subastas por 297 emisiones (tanto de corto como de largo plazo), lo que refleja su adopción sostenida y la confianza del mercado en sus procesos.

Adicionalmente, el servicio está disponible para empresas que, aun cuando no realicen su listado en BIVA, encuentran en la referida plataforma una solución alineada a las mejores prácticas del mercado.

De esta manera, Subastas CENCOR no sólo acompaña la dinámica del mercado de deuda, sino que contribuye activamente a su desarrollo, reafirmando el compromiso de BIVA con la innovación, la eficiencia operativa y el fortalecimiento de un mercado de valores cada vez más profundo, competitivo y confiable.